养老保险基金与资本市场

养老保险基金与资本市场 　　 在西方国家，一直盛行着“养老金计划就是资本市场”的说法，尽管这个说法比较绝对，但它却体现着养老保险基金与资本市场的休戚相关。在当今世界各国社会保障都遇到不同程度的障碍的时候，深化养老保险基金与资本市场的联系和它们之间的运作，是扭转这一逆势的必由之路。

　　一 养老保险基金与资本市场

　　世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。正是这些不断增长的养老保险基金刺激了资本市场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金得以成功运作。资本市场越发达将使得投资效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越快。

　　与欧洲、日本和亚洲发展中国家相比，美国的储蓄率和投资率都比较低，但由于它拥有世界上效率最高的资本市场，所以能够资本配置到生产效率最高的程度，从而获得很高的回报，也就产生了“一本万利”的效果。在美国和英国，其保险公司的资产和养老保险基金就占了上市股份的50％，由此证明，这是世界上两股最成熟、最有效、最有竞争力的金融力量。

　　1．具有相当规模的养老保险基金成为资本市场的主导力量。目前，规模庞大的养老金保险基金资产已经成为资本市场的主导力量，它对资本市场有着巨大的支撑作用。养老保险基金资产的规模取决于一国人口的年龄结构、养老金数额、缴费比率和获得的投资收益。从目前看，各国养老保险基金由于存蓄时限长，老龄化日趋严重，因此，其资产都具有了相当的规模。一般来说，那些养老金已经增长到占其国内生产总值相当比例的国家，通常也是那些具有规模较大、效率较高的资本的国家。这种情况在欧洲表现得尤为突出，无一例外。养老金在金融市场中所起的作用已经远远超过这些国家一定的经济规模所能起到的作用。资本市场在经济中能够发挥最大作用，就在于它能为长期债券、股本和风险资本提供出路。这些是经济增长的重要推动力，而养老保险基金对实现这一过程则起着重要的作用。

　　2．资本市场促进了养老保险基金的积累。养老保险基金能够得到快速的积累，这是当前各国养老社会保险体制改革一个重点关注的问题。尤其是由政府保险转向基金积累制的国家，特别是发展中国家，它们本身的经济基础薄弱，人口老龄化严重，资本市场又不发达，再加之长期以来养老社会保险没有走向市场化，因此，在转向基金制时，养老金保险基金是否能够达到快速积累，是关系到养老保险制度改革能否成功的关键环节。这可以新加坡为例，自实现中央公积金制度后，借助资本市场，其中央公积金的资产从1976年占国内生产总值的28％上升到1996年的52％；再如马来西亚，其养老金资产从1980年占国内生产总值的18％增至1996年的38％。正是养老保险基金的快速积累，为资本市场的有效运作增强了活力。

　　要使养老金基金能够以最有效的方式来经营其资产，资本市场就得在规模、广度和手段的多样性方面适合于养老基金的需要。在积累期间，资本市场和养老金基金的管理都将发生不断的变化。值得特别注意的是，养老金基金的存在，需要有与风险水平相适应的高于通货膨胀率的投资回报，至少大体等于平均工资的增长率。否则，养老金和资本市场发展之间的良性循环就难以启动。

　　3．养老保险基金资产配置对资本市场的影响。养老保险基金的配置是指其投资于产权(股票)、债券以及其他各种资产种类。养老金基金的资产配置是对资本市场产生影响的关键。由于各国管理养老保险基金的法规和限制的作用不同以及文化差异，其基金对资本市场的影响也有着相当大的差异。例如英国养老基金的77％投资于产权(股票)，而其他欧洲国家则大约只有24％投资于产权，60％用于购买债券(固定收入证券)。由此可以看出，英国养老基金主要投资于公司，而欧洲其他国家的养老基金则主要用于为政府赤字和其他形式的债务提供资金。当然，与债券相比，产权投资具有更大的风险性。强调产权投资导致的结果：增加投资的回报率、减少养老金缴费水平、为国有企业私有化提供出路、各类风险资本的来源。

　　4．养老保险基金是资本市场的长线投资主体。由于养老保险基金的特殊性质，也就决定了养老基金需要长期投资的形式，从而确保了资本市场的长期投资水平。在一个运行良好的资本市场中，机构投资者如养老基金管理人和个人投资者都可以在长期的运作中，及时充分地掌握信息，并在此基础上作出正确的决策，从而使投资者作出的合理投资决定给予相应的回报。但这一目标的实现，必须要建立规范的资本市场运作秩序。

　　总之，养老基金和资本市场是在一个复杂的不断演变的体系中相互联系的。养老保险基金通过资本市场的投资与运作，获得一定的投资回报，即红利、利息及资本收益，使参加养老基金的人直接收益。同时资本市场通过吸纳大量的养老保险基金，从而得以进入资本快速、继续扩张的通道，进一步培育和发展竞争优势，有助于资本市场的稳定，增强了发展的潜力与后劲。

　　二　养老保险基金投资收益的获得

　　养老保险基金的资本投资必须坚持的两个根本原则：一是投资的安全性，二是高回报率。因此，如何在确保安全的前提下获取高额回报，这是养老保险基金投资者一直关注的焦点。确保基金投入的收益，这是一个很复杂的问题，它需要投资者与资本市场的相互协调，需要投资者高超及科学的运作，需要资本市场高效率的良性运转，缺一不可。

　　(一)养老保险基金投资者所关注的应该是

　　1．要保证养老保险基金投资的长期性。养老保险基金一直被看作是理想的长线投资者。这是由其基金的性质所决定的。养老基金作为长期投资，对资本市场的短期起伏波动不必投入太多的精力，从而保证了养老基金和资本市场的相对稳定。同时还可以减少受到通货膨胀的负面影响。确定养老基金的受益的一个本质特征就是投资者能较为科学地预测到长期投资的风险与收益。尽管预测哪怕十年后本国或世界的经济形势变化也是一件很困难的事，但养老基金投资人也绝对不能因此而放弃对其长线目标投资的原则。的确，这是一种极具耐性的投资方式，尤其当人们都在热心关注每小时的市场变化时，不受外界的干扰，作出科学的决策，这决非是件易事。但只有这样，才可能获得可喜的收益。

　　如何科学、有效地确定投资计划的时限，对于机构投资者的投资策略及其资产负债管理来说是非常重要的。在这一决策过程中，既要考虑到公司负债结构，未来现金周转需要的轨迹与流量，同时还需要全面了解能够影响其投资活动的公司的规定和侧重点及风险控制必需的资产和负债管理。

　　2．投资者要注意政治、社会和经济环境之间的关系及变化，同时也要注意到计划投资组合中资产的价值。如果不能辨别本国及全球经济环境与投资组合的因果关系，对此没有明智的参测和准备，那么只能靠运气获利。单纯靠运气行事不能替代对影响投资组合价值的重大事件进行利用和防范的投资策略决策。这种盲目投资的做法必将招致不可想象的后果。

　　3

．关注对养老保险基金投资组合估价产生影响的重要因素。在这些因素中包括：本国与世界范围内商品和服务的价格水平和走向。价格的升降或稳定与否大大关系到投资组合的结构，即是偏重于金融资产(股票和债券)。还是偏重有形资产(不动产、木材、石油或天然气)的投资。养老保险基金投资计划如果能侧重于那些具有适应价格环境特点的资产类型，就可以获得丰厚的回报。

　　4．关于投资风险。如何规避投资风险，这是养老保险基金投资资本市场的关键。投资者的目标应该是在一定的风险系数下获得最大的收益率，或是在一定的收益率下尽量降低风险水平。

　　(1)首要的一点是拓宽投资的幅度，实行投资的多元化。投资组合多元化是控制风险的有效措施，其做法是将基金投入到那些投资业绩相关性不太大的资产类型中。即使某一单项资产本身的收益水平不稳定，但与组合中其他资产的相关性较低也可能在控制风险的同时增加给合的整体收益。投资者发现，可供选择的资产类型可以作为一种在降低总体风险的同时增加投资组合总体业绩的有效手段。同时，投资的多元化还包括国际投资的多元化。在经济全球化的形势下，养老保险基金增强对国外资本市场投资有着更深远的意义。一是国外投资将与国外投资银行和经纪人取得联系，他们具有世界最新金融技术的最有效机制，有助于提高国内投资者素质水平；二是抓住国外投资业务机会；三是学到套期交易技术及各种衍生工具。多样化的最大优点是：对雇员来说，可以保证养老保险基金投资的安全性，对养老保险基金的资助者来说，则增加了获取丰厚的长期投资回报的机会，有利于公司、本国经济的竞争性。

　　(2)是投资者在不断寻求最佳资产与负债模式，提高投资收益率并控制风险过程中，养老金基金的顾问或精算师将起重要作用。要精确地计算出未来需要支付的死亡赔偿金有数量和时间模式，从而决定对投资组合流动性的需要。这种资产和负债管理的做法是控制风险的有效手段。

　　(二)养老保险基金的投资收益和效益的保证，对于资本市场来说应该作到

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